Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков

Сегодня предлагаем ознакомиться с темой: "оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков". Мы постарались полностью раскрыть тему. Если у вас возникнут вопросы, то вы можете задать их в комментариях после статьи или нашему дежурному юристу.

Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=https%3A%2F%2Fmoluch.ru%2Fmedia%2Fcache%2F66%2Faf%2F66af3cf4f783d7fa6d6e7f2cc4de5564

Дата публикации: 30.06.2016 2016-06-30

Статья просмотрена: 7097 раз

Клыбанская Е. Ю., Сидорин А. А. Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков // Молодой ученый. — 2016. — №12.5. — С. 34-37. — URL https://moluch.ru/archive/116/31646/ (дата обращения: 13.03.2019).

Оценка стоимости любого объекта собственности – это упорядоченный целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объектов с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени и в условиях конкретного рынка [2].

Актуальность данной темы заключается в том, что предприятия, как и товар, имеют возможность участвовать в процессе купли-продажи. И для более выгодной сделки требуется правильная его оценка одним из подходов: доходным, затратным и сравнительным.

В своей работе я буду использовать доходный подход, который включает в себя метод дисконтирования денежных потоков.

Оценка бизнеса с применением доходного подхода – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате функционирования бизнеса и (возможной) дальнейшей его продажи [2].

Доходный метод – метод, основанный на процедуре оценки стоимости, которая исходит из принципа непосредственной связи стоимости предприятия с текущей стоимостью его будущих доходов. Доходный подход применяется в случае, когда после продажи предприятие не планирую ликвидировать.

Данных подход включает в себя два метода: метод дисконтирования будущих денежных потоков и метод прямой капитализации прибыли.

Видео (кликните для воспроизведения).

Оценка бизнеса методом дисконтированных денежных потоков основана на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный бизнес сумму, большую чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнес дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов [1].

Длительность прогнозного периода в странах с развитой рыночной экономикой обычно составляет 5 – 10 лет, а в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 – 5 лет. Как правило, в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста бизнеса не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет место стабильный темп роста).

Расчет денежного потока для каждого прогнозного года может производиться двумя методами – косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности оцениваемого бизнеса. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

Определение ставки дисконта (процентной ставки для пересчета будущих доходов в текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на собственный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период производится суммированием текущих стоимостей доходов, которые приносит бизнес в прогнозный период и текущей стоимости бизнеса в постпрогнозный период.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия.

Рассчитаем денежный поток в ОАО «Звягинки» на период с 2016 по 2018 года. При этом будем увеличивать выручку от реализации на 30%, исходя из среднего увеличения выручки в период с 2013 по 2015 года. [3] Данные занесем в таблицу 1.

Денежные поток в ОАО «Звягинки» в 2016-2018 годах.

В случаях, когда невозможно спрогнозировать стабильные доходы от бизнеса или постоянные темпы их роста из-за неустойчивости факторов среды функционирования бизнеса (изменения цен на сырье, энергоносители и т.п.), для определения обоснованной рыночной стоимости бизнеса используется метод дисконтирования денежных потоков. Денежными потоками предприятия в зависимости от вида вложений в бизнес могут быть:

  • • чистая прибыль после налогообложения и выплаты процентов;
  • • дивиденды, если оцениваются акции;
  • • купоны (проценты) и номинальная стоимость, если оцениваются облигации;
  • • денежные средства, поступающие на предприятие после уплаты налогов, если анализируется операционная деятельность;
  • • совокупный денежный поток, если анализируются все виды деятельности, осуществляемые предприятием (основная, инвестиционная и финансовая).

При оценке бизнеса наиболее часто используют такие модели денежного потока, как денежный поток для собственного капитала ДПсобс и денежный поток для инвестированного капитала ДПИНК.

Основными составляющими этих потоков являются: чистая прибыль после уплаты налогов Ч ПР. прибыль до уплаты процентов и налогов EBIT, текущий налог на прибыль ТНАЛ, амортизационные отчисления AM, изменение собственного оборотного капитала ДСООБС, изменение стоимости основных средств ДОС, прирост долгосрочной задолженности ДДЗС, размер инвестиций ИН, продажа активов Вак.

Читайте так же:  Как написать заявление на увольнение по собственному желанию

В моделях учитываются изменения СООБС и ОС по отношению к началу анализируемого периода, т.е. ДСООБС = СООБСн — СООБСк, ДОС = ОСн – Оск. Если эти значения положительные, то это означает:

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=https%3A%2F%2Fbstudy.net%2Fhtm%2Fimg%2F21%2F12078%2F668

  • • для ДСООБС — растет размер денежных средств предприятия, и наоборот, увеличивается размер «омертвленных» денежных средств в запасах и дебиторской задолженности предприятия;
  • • для ДОС — предприятие наращивает основной капитал предприятия, инвестирует часть своих средств в формирование производственных мощностей.

Метод дисконтирования денежных потоков применяется для определения текущей стоимости будущих доходов, которые могут быть получены при использовании объекта бизнеса в период инвестирования, а также для прогнозирования продажи этого объекта по истечении срока его владения. Этот метод целесообразно использовать в сферах бизнеса, финансовое состояние которых зависит от заключенных контрактов, а также при оценке бизнеса начинающих деятельность предприятий, риск деятельности которых достаточно высок при учете перспективы бизнеса. Следует отметить, что метод применим не только в тех случаях, когда прогнозируются положительные денежные потоки, но и в случае отрицательных денежных потоков.

Метод ДДП основан на предположении о том, что инвестор не заплатит за данный бизнес больше текущей стоимости будущих доходов, соответственно собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов.

Общая модель метода дисконтирования имеет вид:

ЧДд — чистый операционный доход в к- период; d — ставка дисконтирования;

N — число периодов;

FVn — цена перепродажи объекта в конце периода владения (реверсия).

Период дисконтирования должен соответствовать целям оценки, при этом следует учитывать, что, устанавливая короткий срок, нельзя установить тенденции развития бизнеса, а устанавливая длительный срок, не всегда можно спрогнозировать достоверно изменения основных факторов, влияющих на бизнес. Ставка дисконтирования отражает функцию риска ожидаемых денежных потоков. Более рискованным активам соответствуют высокие ставки дисконтирования, и наоборот.

Первое слагаемое в модели определяет текущую стоимость потока платежей, а второе слагаемое характеризует текущую стоимость продажи объекта бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом ДДП:

  • 1) исходя из цели оценки бизнеса выбрать вид денежного потока (ДП);
  • 2) установить длительность прогнозируемого периода (срока владения объектом бизнеса) — на практике продолжительность прогнозного периода устанавливается исходя из учета периода стабилизации долгосрочных темпов роста, в странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет от пяти до десяти лет, а в странах с переходной экономикой допустимо сокращение прогнозного периода до трех лет;
  • 3) выявить динамику основных факторов, влияющих на величину денежного потока (состояние и конъюнктура рынка сбыта продукции и ресурсов, объем продаж и производства, наличие производственных мощностей, потребность в сырье и материалах, темпы инфляции и т.п.);
  • 4) определить чистый доход от бизнеса в каждый период срока владения бизнесом с учетом темпов изменения воздействующих факторов ЧД„ 1 = 1, N, где N — количество периодов прогноза денежных потоков;
  • 5) установить ставку дисконтирования d — при этом необходимо учесть влияние таких факторов, как структура и цена источников финансирования бизнеса, возможные риски, возникающие с использованием источников, отдача на инвестированный капитал и т.п.;
  • 6) рассчитать значение текущей стоимости единицы чистого дохода в каждый к-й период по формуле
Видео (кликните для воспроизведения).

где к = 1, Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=https%3A%2F%2Fbstudy.net%2Fhtm%2Fimg%2F21%2F12078%2F671

N,d — ставка дисконтирования;

7) рассчитать текущую стоимость чистого дохода каждого периода по формуле

8) рассчитать текущую стоимость бизнеса после срока владения этим бизнесом, если предполагается продажа этого бизнеса по конкретной цене, используя формулу Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=https%3A%2F%2Fbstudy.net%2Fhtm%2Fimg%2F21%2F12078%2F673

где FVS цена перепродажи объекта в конце периода владения (реверсия);

9) определить общую стоимость бизнеса, используя модель дисконтирования вида:

10) рассчитать текущую стоимость бизнеса после срока владения этим бизнесом, учитывая, что бизнес может приносить доход и после прогнозного периода. В зависимости от перспектив развития бизнеса для оценки стоимости бизнеса в постпрогнозный период используют на практике коэффициент капитализации как разность между ставкой дисконтирования d и долгосрочным темпом роста денежного потока Тр(ДП), рассчитанный по формуле Гордона:

С учетом этого коэффициента капитализации конечная стоимость бизнеса в постпрогнозный период рассчитывается по формуле

где ЧД + 1 — денежный поток за первый год постпрогнозного периода;

Ккппп — коэффициент капитализации для постпрогнозного периода;

11) рассчитать предварительную, текущую стоимость бизнеса, т.е. максимально возможную цену, по которой может быть приобретен объект бизнеса с учетом фактора времени:

12) внести итоговые корректировки.

При расчете стоимости бизнеса учитывают активы предприятия, которые участвуют в процессе производства продукции, получения дохода. Поэтому следует при оценке стоимости активов выделять ту их часть, которая не участвует в силу определенных обстоятельств в производственном процессе, и уменьшать стоимость активов на эту величину. Но если такие активы могут быть реализованы, следовательно, предприятие может получить за счет этого дополнительный доход от продажи.

Читайте так же:  Вот как подорожает полис осаго с 1 сентября 2019 года

При расчете окончательной рыночной стоимости необходимо из текущей стоимости бизнеса вычесть долгосрочные обязательства предприятия.

В условиях нестабильности рынка недвижимости возможны существенные отклонения от прогнозируемой текущей стоимости объекта бизнеса, поэтому для нейтрализации отклонений при оценке методом ДДП целесообразно прогнозировать текущую стоимость по вариантам: оптимистичному ТСопт, наиболее вероятному ТСнвер и пессимистичному ТСпес- Для этого необходимо использовать разные ставки дисконтирования. На основе полученных расчетных данных определяют средневзвешенную текущую стоимость объекта бизнеса по формуле

либо по формуле

где Р|, Р2, Р3 — вероятности осуществления оптимистичного, наиболее вероятного и пессимистичного прогнозов, их значения устанавливаются оценщиками с учетом ситуации на момент оценки.

Рассмотрим применение метода на конкретных примерах.

Пример 23. На основе бизнес-плана деятельности предприятия на пять лет установлено, что для диверсификации производства необходимо осуществить капитальные вложения в первый год в размере 700 тыс. руб., во второй год в размере 500 тыс. руб. Денежные потоки, поступающие на предприятие от продажи продукции и направляемые на покрытие всех расходов, а также амортизационные расходы приведены в табл. 4.7. Размер чистого дохода в шестой год должен быть на 20% больше чистого дохода пятого года и будет в последующем в среднем увеличиваться на 1,5% в год. Рассчитать текущую стоимость чистого денежного потока предприятия и бизнеса при ставке дисконтирования 15% и ставке капитализации бизнеса в отрасли 20%.

Прогнозные значения показателей деятельности предприятия

Значение показателя в год планирования, тыс. руб.

Оценка экономических величин и управление предприятием:

Метод дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса

Процедура применения метода дисконтированных денежных потоков описана по шести основным этапам и представлена в виде схемы. Представлены практические подходы к обоснованию основных параметров метода: денежных потоков, остаточной стоимости и др. Многое непонятно, не знаете с чего начать? Специально для Вас далее третий вопрос)

1. Предпосылки применения метода дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса, его преимущества и недостатки

Оценка стоимости бизнеса доходным подходом основана на преобразовании в текущую стоимость ожидаемых доходов, которые оцениваемый бизнес способен в будущем принести своему владельцу. Методология доходного подхода основана на принципах ожидания и замещения. Теоретически в качестве показателей доходов могут рассматриваться различные показатели, в том числе прибыль, денежный поток, величина дивидендов, валовая выручка. На практике применение конкретных методов доходного подхода основывается на первых двух показателях.

В рамках доходного подхода к оценке бизнеса выделяют два основных метода: дисконтирования будущих доходов (метод дисконтированных денежных потоков) и метод прямой капитализации доходов.

Метод дисконтирования будущих доходов основан на предположении о том, что стоимость инвестиций в некоторое предприятие зависит от будущих выгод, которые извлечет из этого предприятия его владелец или инвестор. Ожидаемые будущие доходы дисконтируют (приводят к текущей стоимости) с использованием ставки дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода. В качестве будущих доходов чаще всего используют показатели денежных потоков. В отдельных случаях возможно использование показателей прибыли (валовой, чистой и т.д.), или дивидендов.

Выделяют следующие преимущества оценки бизнеса на основе денежных потоков по сравнению с оценками, осуществляемыми на основе прибылей.

  • Будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые те­кущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие ка­питаловложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично — через их текущую амортизацию.
  • Прибыль по данным бухгалтерского учета может быть подвержена значительным манипуляциям. Ее объявляемая величина зависит от метода учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей средней), от метода ускоренной амортизации, от критерия зачисления продукции в реализо­ванную продукцию (по факту поступления средств на ее оплату либо по выполне­нию обусловленного в договорах на поставку базиса поставки) и др.

Когда применять метод дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса? Прежде всего, для оценки стоимости успешно функционирующих действующих предприятий. Основное преимущество метода дисконтированных денежных потоков над методом капитализации прибыли состоит в том, что метод дисконтированных денежных потоков позволяет оценивать бизнес с неравномерными, а иногда и отрицательными финансовыми результатами, в условиях нестабильности дохода и рынка в целом.

Данный метод является единственным методом оценки бизнеса, в процедуре применения которого непосредственно используются в качестве параметров расчета следующие основные элементы:

  • размер доходов, которые инвестор (владелец) рассчитывает получить в будущем;
  • сроки получения доходов;
  • риски, связанные с получением или неполучением доходов, которые берет на себя инвестор.

Недостатки метода д исконтированных денежных потоков состоят в сложности его применения, неизбежности влияния на результаты оценки субъективного фактора. Также существует вероятность ошибок в прогнозировании величин компонентов будущих денежных потоков.

2. Этапы применения метода дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса

Читайте так же:  Статья 140 тк рф. сроки расчета при увольнении

В разных источниках по оценке бизнеса встречается различная детализация процедуры применения метода дисконтированных денежных потоков — с выделением от четырех до двенадцати этапов оценки.

На практике в оценке бизнеса могут быть применены следующие основные этапы метода дисконтированных денежных потоков, представленные на следующем рисунке (название этапов приведены как активные ссылки; перейдите по каждой из них и узнайте о содержании каждого этапа):

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=http%3A%2F%2Fwww.vamocenka.ru%2Fwp-content%2Fuploads%2F2015%2F07%2F%25D0%259C%25D0%25B5%25D1%2582%25D0%25BE%25D0%25B4-%25D0%2594%25D0%2594%25D0%259F-%25D1%258D%25D1%2582%25D0%25B0%25D0%25BF%25D1%258B

Этапы метода дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса

Остаточная стоимость бизнеса рассчитывается на конец прогнозного периода и по отношению к дате оценки является будущей стоимостью, поэтому она должна быть приведена к текущей стоимости путем дисконтирования.

В рамках следующего этапа рассчитывается предварительная величина стоимости предприятия по методу дисконтированных денежных потоков путем суммирования текущей стоимости будущих денежных потоков с текущей стоимостью остаточной стоимости бизнеса, как представлено в следующей формуле: Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=http%3A%2F%2Fwww.vamocenka.ru%2Fwp-content%2Fuploads%2F2015%2F07%2F%25D0%25A4%25D0%25BE%25D1%2580%25D0%25BC%25D1%2583%25D0%25BB%25D0%25B0-%25D0%25BC%25D0%25B5%25D1%2582%25D0%25BE%25D0%25B4%25D0%25B0-%25D0%2594%25D0%2594%25D0%259F1

При этом важно учесть следующее важное допущение: при определении текущей стоимости денежных потоков предполагается, что они поступают равномерно в течение года. В связи с этим денежные потоки дисконтируются на середину каждого года прогнозного периода (t-0,5).

На завершающем этапе применения метода дисконтированных денежных потоков осуществляется внесение следующих основных поправок:

В завершении расчета по методу дисконтированных денежных потоков необходимо также выполнение следующих процедур проверки:

3. Как разобраться в методе дисконтированных денежных потоков

Все прочитали в разных источниках и все равно многое осталось непонятным? Прежде всего, достойно уважения Ваше стремление разобраться, дойти до сути этого действительно самого сложного метода оценки бизнеса)

По моему опыту, проблемы в понимании метода дисконтированных денежных потоков часто возникают при недостатке знаний в экономике предприятия — например, у специалистов с базовым техническим образованием, изучающим оценку бизнеса на курсах переподготовки. Если это — Ваш случай, могу предложить обратиться к следующим учебникам по оценке бизнеса, широко доступным в сети Интернет:

  • Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Грязнова А.Г. и др. — М.: Интерреклама, 2003 (единственное издание);
  • Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компании: оценка и управление. 3-е изд., перераб. и доп. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес» (любых лет издания).

Данные учебники не новы, но именно в них очень подробно рассмотрены вопросы прогнозирования составляющих денежного потока в оценке бизнеса (выручки, затрат, собственного оборотного капитала и др.), расчета остаточной стоимости бизнеса. Рекомендации по обоснованию ставки дисконта приведены отдельно.

Вам может помочь также изучение практических примеров по методу дисконтированных денежных потоков, в том числе представленных и на данном сайте.

Успехов Вам в изучении оценки бизнеса! Вы молодец, полученные знания останутся с Вами и будут очень полезны. Если у Вас останутся конкретные вопросы, напишите нам по адресу Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков proxy?url=http%3A%2F%2Fwww.mailonpix.ru%2Fimages%2Ff7985445f7d923dc93bd865089ee6abb

, мы Вам ответим)

Перейдите по следующим ссылкам и разберитесь прямо сейчас!

Доходный подход. Метод дисконтирования денежных потоков

Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью предприятия в нём понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т. д.), а оценка потока будущих доходов. В качестве дохода могут выступать прибыль предприятия, выручка, выплачиваемые или потенциальные дивиденды, денежный поток. Рассмотрим каждый из методов доходного подхода более подробно.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (метод ДДП).

Денежные потоки – серия ожидаемых периодических поступлений денежных средств от деятельности предприятия, а не единовременное поступление всей суммы.

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Аналогичным образом собственник не продаст свой бизнес по цене, ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов [10].

Метод дисконтирования денежных потоков – определение стоимости имущества суммированием текущих стоимостей ожидаемых от него потоков дохода. Расчёты проводятся по формуле

Основные этапы оценки предприятия методом ДДП[10]:

  • 1. Выбор модели денежного потока.
  • 2. Определение длительности прогнозного периода.
  • 3. Ретроспективный анализ и прогноз (расходов, инвестиций, валовой выручки от реализации).
  • 4. Расчёт величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
  • 5. Определение ставки дисконта.
  • 6. Расчёт величины стоимости в постпрогнозный период.
  • 7. Расчёт текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
  • 8. Внесение итоговых поправок.

Рассмотрим каждый этап более подробно.

1. Выбор модели денежного потока. При оценке бизнеса применяют одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала (чистый свободный денежный поток) или денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой денежный поток).

Читайте так же:  Прописываем бизнес-план для открытия хостела

На основе денежного потока для собственного капитала определяется рыночная стоимость собственных средств компании. Рыночная стоимость собственного капитала – понятие не абстрактное: для акционерных обществ это рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций (если последние эмитировались), для обществ с ограниченной (дополнительной) ответственностью и производственных кооперативов – рыночная стоимость долей и паев учредителей.

Расчёт, в основе которого лежит денежный поток для инвестированного капитала (суммарная величина собственных средств и долгосрочной задолженности), позволяет определить суммарную рыночную стоимость собственного капитала и долгосрочной задолженности компании.

В табл. 7 и 8 приведён алгоритм расчёта денежного потока для собственного и всего инвестированного капитала соответственно.

Таблица 7. Расчёт денежного потока для собственного капитала

Чистая прибыль (после уплаты налогов)

Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства

Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности

Денежный поток для собственного капитала

Таблица 8. Расчёт денежного потока для всего инвестированного капитала

Чистая прибыль (после уплаты налогов)

Выплата процентов по задолженности, скорректированная на ставку налога на прибыль

Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства

Денежный поток для всего инвестированного капитала

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной (в текущих ценах), так и на реальной (с учётом фактора инфляции) основе.

2. Определение длительности прогнозного периода. Прогнозирование будущего дохода начинается с определения горизонта прогнозирования и вида дохода, который будет применяться в дальнейших расчётах. Длительность прогнозного периода определяется с учётом планов руководства по развитию (ликвидации) предприятия в ближайшие годы, динамики стоимостных показателей (выручка, себестоимость, прибыль), тенденций изменения спроса, объёмов производства и продаж. Из-за сложности прогнозирования при оценке российских предприятий прогнозный период обычно устанавливается равным трём годам.

Если нет объективных причин для прекращения существования предприятия, то предполагается, что оно может существовать неопределённо долго. Точнее спрогнозировать доходы на несколько десятков и более лет даже в стабильной экономике не представляется возможным, поэтому срок дальнейшего существования предприятия делится на две части:

  • – прогнозный период, когда оценщик достаточно точно прогнозирует динамику денежных потоков;
  • – постпрогнозный период, когда учитывается усреднённый темп роста денежных потоков предприятия на весь оставшийся срок его жизни [16].
  • 3. Ретроспективный анализ и прогноз. Для корректного расчёта величин денежных потоков необходим анализ расходов, инвестиций и валовой выручки от реализации.

При прогнозе валовой выручки учитываются: номенклатура продукции, объём производства и цены, спрос на продукцию, производственные мощности, экономическая ситуация в стране и отрасли в целом, конкуренция, а также планы руководства предприятия.

При прогнозировании расходов и инвестиций оценщик должен:

  • – учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
  • – изучить структуру расходов (в особенности соотношение постоянных и переменных расходов);
  • – оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
  • – определить амортизационные отчисления, исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
  • – рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
  • – спрогнозировать и обосновать необходимость инвестиций;
  • – проанализировать источники финансирования инвестиций и др.

Умение постоянно “держать руку на пульсе” текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности.

Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:

  • ? по составу: плановые, прогнозируемые или фактические;
  • ? отношению к объёму производства: переменные, постоянные, условно-постоянные;
  • ? способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;
  • ? функции управления: производственные, коммерческие, административные.

Для оценки бизнеса важны две классификации издержек:

Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить её как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться таким образом, чтобы учесть три фактора:

  • 1) наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;
  • 2) необходимость учёта для инвесторов стоимости денег во времени;
  • 3) фактор риска.

В зависимости от выбранной модели денежного потока применяют различные методики определения ставки дисконтирования. Методы определения ставок дисконтирования представлены в лекции 7.

После определения ставок дисконтирования рассчитывают стоимость предприятия в постпрогнозный период, определяют текущую стоимость будущих денежных потоков в постпрогнозный период и вносят итоговые поправки.

6. Расчёт величины стоимости в постпрогнозный период. При эффективном управлении предприятием срок его жизни стремится к бесконечности. Прогнозировать на несколько десятков лет вперёд неразумно, так как чем дольше период прогнозирования, тем ниже точность прогноза. Для учёта доходов, которые может принести бизнес за пределами периода прогнозирования, определяется стоимость реверсии.

  • – доход от возможной перепродажи имущества (предприятия) в конце периода прогнозирования;
  • – стоимость имущества на конец прогнозного периода, отражающая величину доходов, ожидаемых к получению в постпрогнозном периоде.
Читайте так же:  Что такое командировка

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирается один из представленных в табл. 9 способов расчёта его стоимости на конец прогнозного периода [16].

Таблица 9. Методы расчёта стоимости предприятия на конец прогнозного периода (реверсии)

Метод дисконтированных денежных потоков
в оценке стоимости бизнеса

Метод дисконтированных денежных потоков предполагает, что для определения стоимости бизнеса измерителем прогнозируемых доходов выступают не прибыли, а денежные потоки. Стоимость денежных потоков приводится к текущей стоимости с помощью операции дисконтирования.

Этот метод оценки используется в рамках доходного подхода, т.е. когда стоимость бизнеса определяется на основе доходов, которые в будущем может получить владелец. Доходный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые после их перепродажи новым владельцам не планируется закрывать.

Денежный поток (Cash Flow) за период (год, квартал, месяц) равен сальдо поступлений по бизнесу (со знаком «плюс») и платежей (со знаком «минус»).

Будущие денежные потоки бизнеса вычисляются на основе чистой прибыли, скорректированной так, чтобы отразить сальдо поступлений и платежей в том или ином будущем периоде.

Чтобы учесть изменение стоимости денег со временем, используется операция дисконтирования. Здесь можно посмотреть формулу дисконтирования.

  1. Будущие прибыли бизнеса прямо учитывают только ожидаемые текущие издержки, а будущие капиталовложения по поддержанию и расширению бизнеса в прогнозе прибылей отражаются частично, как текущая амортизация.
  2. Прибыль подвержена значительным манипуляциям. Ее величина зависит от метода учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей средней), от метода начисления амортизации, от критерия зачисления продукции в реализованную продукцию и др.
  3. Реальная жизнь предприятия и деньги инвесторам как результат вложения их инвестиций зависят от движения и наличия у предприятия денежных средств – остатка на расчетном счете и наличности в кассе, что больше соответствует денежному потоку а не прибыли.

Обычно используют либо полный денежный поток (денежный поток для собственного капитала), либо бездолговой денежный поток.

Полный денежный поток =
Чистая прибыль
+ Амортизация (*)
+ Изменение долгосрочной задолженности
+ Изменение кредиторской задолженности
– Инвестиции
– Изменение запасов
– Изменение дебиторской задолженности

Бездолговой денежный поток =
Чистая прибыль
+ Амортизация (*)
+ Процентные выплаты (**)
+ Изменение кредиторской задолженности
– Инвестиции
– Изменение запасов
– Изменение дебиторской задолженности

В (*) и (**) возвращаем амортизацию и процентные выплаты, которые вычитаются при расчете чистой прибыли.

Денежный поток может быть номинальными (в ценах будущих периодов) или реальными (в ценах периода, когда составляется прогноз).

Прогноз номинальных денежных потоков требует оценки того, как будут по отдельности меняться цены на покупные ресурсы и цены на сам продукт. При этом надо учесть темпы инфляции, которые будут разными на рынках разных товаров и услуг.

Работа с номинальным денежным потоком может обеспечить более высокую точность расчетов, если оценщик может прогнозировать темпы инфляции на рынках ресурсов и рынках сбыта. В противном случае использование номинального денежного потока способно внести в инвестиционный расчет большую ошибку.

В этом случае метод дисконтированного денежного потока следует применять, прогнозируя реальные денежные потоки. Они представляют собой ожидаемые в будущие периоды сальдо поступлений и платежей в ценах на момент проведения оценки.

Это не означает, что цены, закладываемые в прогноз будущих денежных потоков, будут неизменными. Они могут быть разными для разных будущих периодов в той мере, в какой цены (без поправок на ожидаемую инфляцию) окажутся зависимы от сдвигов в спросе и предложении.

Дисконтированных денежных потоков оцениваемого бизнеса выполняется по процентной ставке, называемой ставкой дисконтирования. Само дисконтирование является операцией обратной к вычислению сложных процентов.

При выборе ставки дисконтирования надо иметь ввиду, что она принимается как нижний уровень доходности, при котором инвестор считает возможным вложить свои средства в оцениваемую компанию.

При этом у инвестора имеются другие способы вложения с другой доходностью и некоторой степенью риска. Под риском понимается не только вероятность утраты собственности вследствие банкротства оцениваемого предприятия, но и вероятность несоответствия ожидаемых доходов фактически полученным результатам.

Таким образом, ставка дисконтирования берется тем выше, чем выше доходность альтернативных вложений и чем выше риск инвестирования в оцениваемый бизнес.

Существует несколько методов расчета ставки дисконтирования: Модель оценки капитальных активов (CAPM), метод кумулятивного построения, метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Избавьтесь от утомительных
расчетов с помощью этих Excel-таблиц >>>

Изображение - Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков 2699956
Автор статьи: Павел Кудинов

Здравствуйте! Меня зовут Павел. Я уже более 6 лет работаю в сфере юридических консультаций. Считая себя профессионалом, хочу научить всех посетителей сайта решать возникающие вопросы. Все материалы для сайта собраны и тщательно переработаны с целью донести в доступном виде всю требуемую информацию. Однако чтобы применить все, описанное на сайте всегда необходима  консультация с профессионалами.

Обо мнеОбратная связь
Оцените статью:
Оценка 5 проголосовавших: 6

ОСТАВЬТЕ ОТВЕТ

Please enter your comment!
Please enter your name here